안녕하세요. 알파J인베스트먼트 대표, 알파J입니다.
오늘 포스팅에서는, "벤저민 그레이엄의 시대를 초월한 투자 원칙"에 대해 알아봅시다.
워렌 버핏은 역사상 가장 위대한 투자자로 여겨진다. 하지만 그에게 가장 위대한 투자자가 누군지 물어본다면, 그는 아마 단 한사람을 지목할 것이다:
그의 스승이었던, 벤저민 그레이엄이다. 그레이엄은 증권분석과 가치투자의 아버지라고 불리는 투자자이자, 투자 멘토였다.
그의 투자와 관련된 아이디어와 방법은 그의 책인 “증권 분석”, “현명한 투자자”에 잘 기술되어 있다. 이 두 책은 투자와 관련된 문헌 중 가장 유명한 문헌들이기도 하다. 이 두 책은 모든 투자자가 필수로 읽어야 할 책으로 여겨지곤 하는데, 이 두 책은 결코 이해하기 쉬운 책들은 아니다.
이 글에서는 우리는 벤저민 그레이엄의 투자 철학을 요약해서 적어볼 것이다. 이는 그의 투자 철학을 이해하는 데에 아주 좋은 출발점이 될 것이다.
규칙 1. 늘 안전 마진을 갖춘 상태로 투자하라
안전마진이라는 개념은 특정 주식을 그것의 “내재가치”보다 낮은 가격이 구매하는 것을 말한다. 이는 높은 수익을 제공할 뿐만 아니라, 리스크도 최소화 시키는 방법이다.
단순히 말해, 그레이엄의 목표는 1달러짜리 자산들을 50센트에 사는 것이다. 그는 이것을 매우, 매우 잘했었다.
그레이엄에게 있어서, 기업들이 가진 자산들은 아주 값진 것이었다. 왜냐면 이런 자산들은 안정적인 수익을 보장하고 그 자체가 유동 화폐로서 의미가 있었기 때문이다. 예를 들어, 그레이엄은 대차대조표의 순유동자산 (유동 자산에서 총부채를 뺀 것, 역자 주)이 시가총액보다 높은 기업에 주로 투자했다. 그레이엄 추종자들은 이를 Net Nets 기업이라고 부른다. 순유동자산이 시가총액보다 많은 기업에 투자한다는 말은 즉 그레이엄은 기업에 아무것도 지불하지 않고 그것을 아주 효과적으로 구매했다는 것이다. 그는 다른 투자 전략도 가지고 있었지만, 이 전략은 그레이엄이 즐겨 사용하는 전략이었다.
안전마진의 개념은 투자자들에게 아주 중요하다. 가치투자라는 것이 시장이 언젠가 피할수 없이 기업을 재평가해서 주가를 가치와 동등하게 끌어올렸을 때 어마어마한 이익을 제공해주기 때문이다. 그리고 안전마진은 만약 예상치 못한 악재가 닥쳤을 때, 하락을 방지하는 보호장치의 역할도 한다. 기업이 실제로 가진 것보다 훨씬 낮은 가격에 구매한다는 안전마진은 그레이엄의 성공의 중심에 있었다. 신중히 선택한다면, 이런 안전마진을 가진 저평가된 주식은 그보다 주가가 하락하는 일은 잘 일어나지 않는다고 그레이엄은 설명했다.
많은 그레이엄의 제자들이 그들만의 전략을 세워 투자에서 큰 성공을 거두었지만, 그들은 모두 공통적으로 “안전마진의 핵심 아이디어”를 잘 이해하고 있었다.
규칙 2. 변동성을 예상하고 거기서 이익을 얻는다
주식에 투자한다는 것은 변동성을 다룬다는 것이다. 많은 사람들이 공포에 질려 주식을 던지고 시장을 탈출하려 할 때, 현명한 투자자는 이를 좋은 투자처를 발굴할 기회로 본다. 그레이엄은 이를 “미스터 마켓”이라는 개념을 활용해 설명한다. “미스터 마켓”은 모든 투자자에게 존재하는 가상의 투자 파트너이다. 미스터 마켓은 매일 투자자에게 주식의 가격을 제시하면서 그 가격에 주식을 매수하거나 팔라고 말한다. 어떤때는 그는 기분이 좋아서 기업의 전망에 대해 아주 긍정적인 시각을 취하고 높은 가격을 부른다. 어떤때는, 그는 우울해져서 기업의 전망에 부정적인 시각을 취하고 낮은 가격을 부른다.
주식 시장 역시 미스터 마켓과 마찬가지로 이런 감정들을 갖고 있다. 그렇기 때문에 유념해야 할 것은 이런 미스터 마켓이 느끼는 감정을 당신의 감정으로 만들어서는 안되고, 거기에 더해 그 감정이 당신의 투자 결정에 관여해서는 안된다는 것이다. 그대신, 당신은 팩트들에 기반한 기업의 가치를 계산하는 데에 집중해야 한다.
거기에 더해서, 당신은 주식의 가격이 합리적일 때만 주식을 사야하고 주식의 가격이 너무 오르기 전에 팔아야 한다. 다른 말로 하면, 시장은 늘 예측할 수 없이 위 아래로 움직일 것이지만, 이런 변동성을 두려워하기 보다는 역으로 활용해서 저평가 주식을 저가에 매수하는 바겐을 챙길수 있는 기회로 활용하거나, 주식의 가격이 고평가 되기 전에 팔 수 있는 기회로 활용해야 한다.
그레이엄은 시장의 변동성에서 오는 악영향을 조절하기 위해 다음과 같은 2가지 전략을 제시하였다.
1) 달러-비용 평균
달러 비용 평균은 매번 똑같은 금액의 달러를 일정 간격을 두고 투자하는 것이다. (쉽게 말해 분할매수: 역자 주)총 투자금액이 1만 불이라면, 1,000불씩 1달마다 10달에 거쳐 투자하는 것이 달러 비용 평균의 예시이다. 이로 인해 투자자는 투자 기간 동안 주식의 가격이 갑자기 내려가는 것을 이용할 수 있고, 또한 주식의 고점에서 모든 돈을 투자할 가능성 역시 줄일 수 있다. 달러 비용 평균은 수동적이고 보수적인 투자자에게 가장 이상적인 투자 방법으로, 언제, 그리고 어떤 가격일때 시장에 들어가야 되는지 선택해야 하는 책임을 덜어줄 수 있다.
2) 주식과 채권에 같이 투자하는 것
그레이엄은 주식과 채권에 분산투자하는 것을 권했다. 주식이 내리면 채권이 오르고, 채권이 내리면 주식이 오르는 것을 이용해 원금을 보존하기 위해서이다. 그레이엄의 투자 철학은 먼저 원금을 보존하고, 그 다음 그 원금을 성장시키는 것이다. 그는 25%에서 75%의 채권을 포트폴리오에 포함시킬 것을 권했다. 이 전략은 투자자가 지루함을 느끼지 못하게 한다는 장점이 있는데, 이는 투자자가 지루함을 느껴 투기의 길로 빠져드는 것을 방지해줄 수 있다.
규칙 3. 자신이 어떤 타입의 투자자인지 아는 것
그레이엄은 자신이 어떤 타입의 투자자인지 아는 것이 중요하다고 조언했다. 이를 위해 그는 시장에 참여하는 투자자들을 명확하게 구분되는 그룹으로 나누었다.
액티브 투자자 vs 패시브 투자자
그레이엄은 액티브 투자자를 진취적인 투자자, 패시브 투자자를 방어적인 투자자로 명명했다.
여러분은 두가지 옵션을 택할 수 있다. 첫번째 선택은 어마어마한 시간과 노력을 들여 좋은 투자자가 되기 위해 연구와 공부를 해서, 초과수익을 거두려고 하는 것이다. 이것이 여러분의 취향이 아니라면, 여러분은 수동적인 투자자가 되는 길을 택해야 한다. 이는 적은 시간과 적은 노력이 들어가지만, 투자 수익 역시 낮아진다. 그레이엄은 리스크=수익이라는 학계의 개념을 거부했다. 그에게는, 노력=수익이라는 개념이 더 합리적이었다. 투자에 더 노력을 기울일수록, 더 많은 수익을 거둘 수 있다는 것이다.
만약 여러분이 투자에 노력을 기울일 시간이 부족하다면, 인덱스 펀드에 투자하는 것은 아주 좋은 대안이 된다. 그레이엄은 방어적인 투자자는 다우 존스 industrial average에 포함된 30개의 종목을 매수하는 것 만으로도 평균적인 수익을 거둘 수 있다고 말했다. 그레이엄과 버핏 모두 S&P 500의 수익만큼 평균적인 수익을 얻는 것 만으로도 다른 사람들이 생각하는 것 이상으로 큰 성과라고 설명한다.
그레이엄에 따르면, 많은 사람들이 잘못 생각 하는 것 중 하나는 투자에서 평균적인 수익을 얻는 것은 적은 노력을 들이거나 노력을 아예 들이지 않고도 쉽게 달성할 수 있다는 것이고, 여기에 노력을 조금만 더해도 평균보다 높은 수익을 낼 수 있다는 것이다. 하지만 현실은 이런 생각을 하는 대부분의 사람들은 평균보다 낮은 수익을 낸다는 것이다.
최근 방어적인 투자자라는 말은 채권/주식의 인덱스 펀드 투자자라는 뜻이다. 그들은 인덱스 펀드에 투자함으로써 시장 전체를 소유하는 것과 같은 효과를 얻을 수 있고, 이를 통해 별다른 노력을 들이지 않고도 시장의 실적에서 오는 이득을 얻을 수 있다. 이를 통해 투자자는 시장의 수익을 확실하게 보장받을 수 있고 평균보다 낮은 수익을 거두는 것을 피할 수 있다. 그저 장기간 주식 시장의 수익을 추종하는 것으로 말이다. 그레이엄에 따르면, 시장을 이긴다는 말은 하기 쉽지만, 많은 투자자들이 시장에 패배하고 있다.
투기자 vs 투자자
주식 시장의 모든 사람들이 투자자는 아니다. 그레이엄은 투자자와 투기자를 명확히 구분하는 것은 매우 중요하다고 강조했다. 차이점은 간단하다. 투자자는 주식을 소유하는 것을 비즈니스의 일부분을 소유하는 것이라고 생각하는 반면, 투기자는 주식을 그저 비싼 종이를 사고 파는 것이라 생각하고, 그것의 내재가치는 전혀 고려하지 않는다. 투기자에게는, 주식의 가치는 그저 그 주식에 얼마의 돈을 지불하는가 - 즉 가격이 전부이다.
그레이엄의 말을 다시 바꿔 말해보면, 시장에는 현명한 투기자와 현명한 투자자가 있다. 중요한 것은 당신이 무엇을 더 잘하는가? 이다.
이 글을 읽으시는 모든 분들의 경제적 자유를 응원합니다.
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