Mi intención para este artículo es revisar los eventos recientes en el mercado de criptografía, comenzando con dos puntos de datos que encontramos en la semana pasada, y luego revisar el año pasado para comprender qué comenzó y terminó la carrera alcista parabólica de 2017. Luego veremos lo que sucedió con la última oleada de especuladores de criptografía, y quién, si alguien, los reemplazará. Por último, y lo más importante, trataremos de comprender qué deberá suceder antes de que ingresen.
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Dos eventos nos llamaron la atención la semana pasada, uno que consideramos muy bueno / optimista, y uno que seguramente no lo es.
Vamos a sacar las malas noticias del camino primero.
Primero, las malas noticias
Salvo un movimiento inesperado e improbable, esta semana marcará una ocasión que solo tiene dos precedentes en los últimos seis años, y no ha ocurrido desde noviembre de 2015.
Desafortunadamente, tendrá que mantener el champán en la bodega por ahora, ya que este será un evento que todos olvidaríamos. ¿Por qué? Suponiendo que su precio se mantenga en el rango actual, luego, el 1 de noviembre de 2018, por primera vez en tres años, el retorno final de 12 meses de Bitcoin pasará de ser positivo a territorio negativo. Un espectáculo de terror de Halloween, por cierto.
Seguiré con esta pequeña joya de mesa. No creo que haya una mejor manera de ilustrar el viaje salvaje que ha sido criptográfico durante los últimos cinco años, que esta:
Como puede ver, cualquier persona que compró su primer Bitcoin en enero de 2013 tuvo una muy feliz Navidad ese año. Por el contrario, quienes ingresaron al mercado en enero de 2014 finalizaron el año con un gran trozo de carbón (o un trozo de otra cosa completamente) en sus medias.
Puedes preguntar, ¿por qué estoy mencionando esto? No es porque me gusta detenerme en los aspectos negativos. Después de todo, mis padres siempre me animaron a buscar los aspectos positivos en cualquier contratiempo o decepción. Tal vez sea porque me criaron en el medio oeste superior, donde el clima es siempre terrible.
No obstante, el hecho es que llegamos a este hito en un período notablemente estancado. No comencé a intercambiar criptografía de forma activa porque esperaba que fuera aburrido. Muy por el contrario. Después de todo, una de mis citas de criptografía favoritas proviene de Arthur Hayes, fundador de BitMex, quien recientemente argumentó que "para criptografía, una disminución en el volumen y la volatilidad es más mortal que el vino blanco y los analgésicos" . Sin embargo, como lo demuestran las tablas a continuación, aquí estamos.
De hecho, la volatilidad anualizada de Bitcoin ahora está por debajo o a la par con la de muchas de las acciones tecnológicas más grandes de EE. UU., Incluidas Apple (AAPL) y Netflix (NFLX).
fuente: Kosmos Research, Coinbase, NASDAQ
No en vano, esto ha coincidido con:
(1) El comercio de bitcoins en un rango cada vez más estrecho en los últimos meses. De hecho, la última vez que verifiqué el precio hace una hora, el cambio de 24 horas fue precisamente del 0,0%. Intentamos no mirar al teletipo todo el día, pero esa fue la primera vez que lo hice.
(2) Los volúmenes negociados en bolsa se están cayendo de un precipicio. Para tomar BTC como un solo ejemplo, vea a continuación una tabla que muestra los 10 volúmenes diarios más bajos de 2018:
Sí, está leyendo la tabla correctamente: cuatro de los diez días más lentos del año hasta la fecha ocurrieron la semana pasada y nueve de los diez llegaron este mes. Para poner esto en perspectiva, más de US $ 11 mil millones se negociaron el 1 de enero de este año.
Genial, así que el mercado está atrapado en una rutina todopoderosa. ¿Cómo nos ayuda eso como inversores?
Mantenga ese pensamiento por un momento. Primero, permítame contarle sobre una conversación que tuvimos la semana pasada que mejoró considerablemente nuestro estado de ánimo.
Ahora, las buenas noticias
En medio de todo el pesimismo y la oscuridad (pero definitivamente no hay boom, lo siento, Marc Faber), mi compañero recientemente se encontró con uno de sus amigos, un administrador de fondos de cobertura macro con sede en Londres. El mercado de criptografía adora obsesionarse con la llegada de ese "muro institucional de dinero". Bueno, este tipo es una parte integral de ese muro. Así que siempre estamos interesados en escuchar sus pensamientos sobre criptografía, en la medida en que él tenga alguna.
Después de todo, como la mayoría de los administradores de fondos macro, no tiene mucho tiempo para una clase de activos donde la capitalización no se mide en billones de dólares. Tan recientemente como en el otoño de 2017, había admitido que sabía "casi nada" sobre criptografía y no tenía el ancho de banda ni los incentivos para pasar más tiempo aprendiendo.
Pero esta vez la conversación fue diferente. Nos dijo que había comenzado a leer sobre el espacio y que tenía preguntas. Y si está avanzando en la curva de aprendizaje, sospechamos que no está solo. Nuestro amigo no es el tipo para perder tiempo o energía en un tema a menos que haya identificado una oportunidad convincente. Para nosotros, más que todo lo que hemos leído en Crypto Twitter, esta fue una señal alcista del mercado.
Lo más importante es que nos pareció interesante que esta conversación tuvo lugar justo cuando el retorno final de un año de Bitcoin estaba a punto de descender a un territorio negativo.
Sin embargo, es importante tener en cuenta estos dos puntos de datos, uno bueno y otro no tanto, en el contexto de lo que ha ocurrido en el último año. Recapitulemos brevemente lo que pasó con el mercado de criptografía en 2017 y por qué.
El pasado es (no) prólogo
Como la mayoría de las burbujas impulsadas por la codicia, el movimiento histórico de Bitcoin en 2017 comenzó lentamente. BTC cotizaba a menos de $ 1,000 el 1 de enero y valía solo unos pocos dólares más a fines de marzo.
Pero algo sucedió en el segundo trimestre: a fines de junio, el valor de BTC había aumentado en más del 250%. Tres meses después, había vuelto a duplicar su valor. Y diciembre, por supuesto, es cuando el frenesí entró en pleno apogeo. Los precios se duplicaron en menos de tres semanas y casi tocaron $ 20,000 antes de que finalmente se derrumbaran.
Ahora, algunos podrían argumentar que las ofertas iniciales de monedas (ICO) son lo que provocó el frenesí del mercado. Hasta cierto punto, estamos de acuerdo con esta posición. Después de todo, la manía de la OIC es lo que inicialmente destacó a Crypto y obligó a que el público de inversión tradicional tomara nota.
Sin embargo, si observamos con mayor detenimiento, argumentaríamos que surgió una tendencia más importante en la segunda mitad de 2017. Los rumores sobre, y los pasos aparentes hacia, la entrada al mercado institucional fueron lo que finalmente impulsó a Bitcoin a su final parabólico.
Una historia anotada (reciente) de Bitcoin
Fuente: Coinbase / Coinigy
Simultáneamente, los anuncios de contratos de futuros de Bitcoin, combinados con titulares sobre el interés de Wall Street y las predicciones sin aliento de un cambio inminente, conspiraron para alimentar una narrativa autocumplida de precios de activos cada vez más altos.
CNBC, diciembre de 2017. Boo-yah!
La histeria alcanzó su punto máximo el 18 de diciembre de 2017. Bitcoin acababa de alcanzar un máximo histórico de $ 19,783 en Coinbase el día anterior.
Dos semanas antes, las bolsas de futuros de Chicago, CME y CBOE, habían anunciado fechas de lanzamiento para sus contratos de futuros de Bitcoin. Como era de esperar, el mercado de los cryptoasset se volvió agresivo cuando los nuevos participantes inundaron el "muro del capital institucional" que, según se rumoreaba, era inminente y que iba a impulsar a Bitcoin a nuevas alturas. El precio de Bitcoin se duplicó en las dos primeras semanas de ese mes.
Los futuros de CBOE debutaron el 10 de diciembre y se negociaron un 19% más en su primer día. El comercio se detuvo dos veces debido a las reglas de intercambio de "interruptores". El mercado continuó comprando, esperando con impaciencia el lanzamiento de CME una semana después.
El contrato de CME se abrió a mucha fanfarria y luego ... cotizó 2% a la baja. Fue la encarnación de las expectativas fallidas.
Y esto fue solo el comienzo del dolor. El dinero institucional nunca llegó en serio y no impulsó esta burbuja .
En resumen, 2017 fue casi exclusivamente un tren comercial, y los apostadores que llegaron tarde fueron aplastados en el descarrilamiento. El capital institucional aún no se ha unido al partido.
¿Dónde está el proverbial 'muro de dinero'?
Vaya a cualquier reunión o convención de criptografía hoy mismo y se le hará la misma pregunta. Se repetirá como un mantra: en los paneles, durante el discurso principal y en las conversaciones furtivas entre bastidores:
"¿Cuándo están entrando las instituciones?"
Somos como adolescentes esperando por el teléfono, mirándolo como si Luke Skywalker mirara a ese X-Wing Fighter en Dagobah ... solo queriendo que suene. ¡Vamos, Blackrock, muéstranos un poco de amor!
Hay una gran cantidad de teorías diferentes pero creíbles para explicar qué podría empujar a Bitcoin por debajo del piso de precios bien defendido de 5,800 que se ha mantenido desde fines de junio. Por otro lado, las personas inteligentes con las que hablamos en el espacio, así como los "medios criptográficos" son bastante unánimes en su opinión de que la próxima carrera alcista será impulsada por una adopción institucional generalizada, el "muro de dinero", que en la mayoría de las permutaciones de esta visión llegan a la parte posterior de un tan esperado ETF de Bitcoin. Si bien nos encanta ser contrarios, en este punto estamos de acuerdo de todo corazón.
Para su HODLer minorista a largo plazo promedio, la reacción inicial a esta pregunta es probablemente un giro del ojo. ¿Por qué? Para un ejemplo concreto, haga una estimación de las fechas en que se publicaron estos titulares.
El primer artículo, del Financial Times, se escribió el 12 de agosto de 2018. La historia del WSJ se publicó hace poco más de un año.
Verá, hemos estado aquí antes y todavía estamos esperando que lleguen las instituciones.
Todos sabemos cuál fue la reacción al artículo de la revista; consulte la tabla anterior. ¿Y cómo respondió el mercado a la pieza más reciente de FT?
Fuente: Coinbase / Coinigy
Irónicamente, la convicción de que el capital institucional es el combustible de cohete necesario para encender otro punto de inflexión criptográfico es, en todo caso, más fuerte ahora que el año pasado. Entonces, ¿por qué la posibilidad de una entrada institucional impulsó tal manía en 2017, y por qué no ha logrado mover la aguja este año?
Realmente todo vuelve a la consulta específica que recibimos de nuestro simpático magnate británico de fondos de cobertura: "¿Quién está comprando Bitcoin aquí y ahora?"
La importancia de la psicología del mercado
Algunas de las personas más inteligentes que he conocido están trabajando día y noche para desarrollar enfoques de valoración efectivos para cryptoassets. Esta es una tarea monumental, ya que crypto es diferente a cualquier otro activo en la historia humana. La capitalización de mercado (lo siento, CoinMarketCap) es generalmente inútil. Ciertas ecuaciones que aprendimos en Economía 101, como MV = PQ, son mejores pero también tienen sus limitaciones.
Así que crypto todavía no tiene una métrica de valoración aceptada universalmente. Pero tenemos bastantes proxies. Una de ellas es la medición de cuántos usuarios activos se encuentran en el ecosistema de una cadena de bloques en un momento dado. Nos referimos a esto como Direcciones Activas Diarias (DAA), que registra el número de billeteras de Bitcoin (u otro token) que realizan transacciones en un día determinado. Los DAA son fáciles de rastrear en la cadena de bloques de Bitcoin.
Fuente: Coinmetrics.io
Eche un vistazo a esta tabla. Deja que se hunda.
El número de carteras activas es, literalmente, la mitad de lo que era hace diez meses.
Ahora, si está leyendo esto a fines de octubre de 2018, lo más probable es que haya estado en el mercado de criptografía por un tiempo. Probablemente hayas disfrutado, tal vez incluso todo, de la corrida de toros de 2017 y aún estás en la cima de importantes ganancias, incluso después de la reducción de este año. Estás en esto para el largo plazo.
Pero ahora, imagina que eres una de esas pobres almas que decidieron unirse al Gran Crypto Buying Frenzy de diciembre de 2017, justo en la cima de esa tabla. Tal vez usted era inteligente y solo invirtió un pequeño porcentaje de su patrimonio neto. O tal vez no era tan inteligente y hipotecó su casa para ir 'all-in'.
Si decidiste #HODL, como todos los otros aficionados en Twitter, estás viendo una pérdida no realizada del 61%. ¿Qué supones que son tus sentimientos hacia la criptografía a estas alturas? ¿Estás comprando más? ¿Está disminuyendo su base de costos?
Probablemente no. Probablemente estés maldiciendo al amigo que te dijo que abres una cuenta de Coinbase y te preguntas cómo volverás a recuperar ese dinero. Y definitivamente le estás diciendo a cualquiera que escuche tus quejas que también deben mantenerse alejados.
Si bien reconocemos que esta es una medida imperfecta, supongamos que cada uno de esos nuevos DAA de diciembre de 2017 equivale a un participante final. Si es así, más de 600,000 personas se quemaron en la última crisis de criptografía, y han dejado el mercado con su cartera en una ruina humeante.
Para una clase de activos con un capital de mercado inferior a $ 250 mil millones, eso es MUCHA gente. Y se necesitarán muchas buenas noticias para traerlos de vuelta, si es que alguna vez lo hacen. En todo caso, creemos que este recuento de billetera subestima a los usuarios finales, ya que muchas transacciones en el mercado se compensan antes de que se registren en la cadena de bloques.
El daño se vio agravado por el hecho de que estas personas podrían haber servido como embajadores criptográficos en el siguiente nivel de tomadores de riesgos. Esa miseria ahora se está exacerbando aún más en tiempo real porque, a partir de esta semana, las personas que compraron hace 12 meses, incluso antes del último impulso parabólico, ahora también están bajo el agua.
En muchos sentidos, esta es una historia antigua: un activo colapsó, la gente perdió dinero y, por lo tanto, esta vez es más cautelosa. Sin embargo, la escala de la carnicería, dada la proporción de inversionistas que han sido quemados, casi no tiene precedentes.
" ¿Quién está comprando Bitcoin aquí? " se nos pidió. La respuesta fue inmediata y obvia: nadie .
El comprador minorista marginal, las personas que intentaron liderar el “gran dinero institucional” en el cuarto trimestre de 2017, no existe. Entonces, ¿quién deja eso?
El Muro del Dinero ... una vez más
¿Estás tan cansado de esta metáfora como lo estamos nosotros?
No estamos hablando de los comerciantes de alta frecuencia de Chicago aquí, o de la 'Sra. Watanabe' en Japón. Esto se refiere a los verdaderos repartidores. Fondos de la pensión. Fondos de capital soberanos. Dotaciones. Powerhouses con grupos de activos que se ejecutan a doce dígitos, o más.
Estas organizaciones son administradas por personas intrínsecamente adversas al riesgo que saben que invertir en mercados nuevos y no probados implica un riesgo profesional significativo. Los gerentes de cartera rara vez son despedidos por comprar Bunds alemanes o T-bill. Todos los gestores de fondos que se quedaron encriptados en diciembre de 2017 probablemente desempolven sus CV ahora.
Sin inversionistas minoristas y sin perspectivas genuinas de que regresen de nuevo antes de una gran ruptura al alza que revitaliza el FOMO en el que históricamente ha crecido el cripto, son estas instituciones las que tendrán que cargar el agua para comenzar.
No hay una bola de cristal en mi escritorio, y no pretendo saber cuándo sucederá esto. El momento de esta evolución depende de una serie de factores que son tanto endógenos como exógenos para el mercado criptográfico. Sin embargo, nos sentimos confiados al decir que no existe otra chispa para la próxima carrera de crypto bull.
¿Ya llegamos?
Se deben cumplir dos condiciones antes de poder encender esa chispa:
(1) Las instituciones deben tener la capacidad de participar en los mercados criptográficos.
(2) Las instituciones deben tener el deseo de participar en los mercados criptográficos.
Aquí está la ironía: en 2017, el deseo estaba ciertamente allí. Después de haber trabajado en Wall Street, puedo confirmar que los banqueros y los comerciantes estaban observando este mercado intensamente, y en muchos casos participaron personalmente. Pero no tenían la capacidad de participar profesionalmente porque los bloques de construcción clave (custodios calificados, contrapartes comerciales de confianza y, en algunos casos, apalancamiento) simplemente no estaban allí. (Recuerde, el riesgo profesional es una de las fuerzas más poderosas de la naturaleza).
Y ahora, menos de un año después, las condiciones se han invertido. En los últimos diez meses, la comunidad criptográfica ha mejorado su infraestructura a pasos agigantados. Desde personas reales y en vivo que responden a las preguntas de los clientes ( gracias, Coinbase! Y por qué tardan tanto, ¿Binance?!?) Hasta soluciones de custodia con licencia, este mercado está evolucionando más rápidamente que nunca.
Y sin embargo, a pesar de que las instituciones ahora tienen la capacidad de ingresar, el deseo ha dejado el edificio a medida que la volatilidad, los volúmenes y los rendimientos se han evaporado.
Es un día triste cuando las acciones de Apple llevan más volumen que criptografía ...
Entonces, ¿dónde nos deja eso?
Ya hemos establecido que el inversor minorista no rescatará el mercado de criptografía de su meseta actual y que el capital institucional eventualmente proporcionará el impulso necesario. Sin embargo, algo debe desviarlos de ellos y entrar en esta clase de activos.
Y si bien es seguro decir que un ETF de Bitcoin sin duda puede ayudar a aumentar la adopción en el mercado, no creemos que esta sea la deus ex machina que el mercado criptográfico realmente quiere, o necesita.
Según el Banco Mundial, los inversores institucionales en economías desarrolladas actualmente administran más de $ 100 billones de activos. Piense en lo que solo cincuenta puntos básicos de ese capital harían para el mercado criptográfico.
Ese capital no se asignará de la noche a la mañana; cada institución debe llegar a su propia decisión para hacerlo. Y para asignar, una institución debe creer que los cryptoassets finalmente han llegado como una clase de activos que es digno de inversión.
Pero otras cosas están sucediendo, mucho más allá del alcance de los intercambios criptográficos. Las nubes oscuras se están formando en los mercados de renta fija y de renta fija, por primera vez desde que el libro blanco de Satoshi fue lanzado al mundo.
¿Qué sucede si Wall Street pierde su apetito por acciones o deuda corporativa? ¿A dónde va esa capital?
En las circunstancias adecuadas, ¿podría Bitcoin ser considerado un refugio seguro?
Creo que es muy posible, y en nuestro próximo artículo veremos de cerca cómo podría suceder eso.
NEGACIÓN DE RESPONSABILIDAD: nada en esta columna pretende ser un consejo de inversión y definitivamente no debe interpretarlo como tal. No confíe en mi consejo, ni tampoco en el consejo de otra persona, al tomar decisiones de inversión. Hacer su propia investigación es la clave del éxito en cualquier mercado.