Y2K가 도래하기 오래전, 펀더멘탈 분석 대신 다른 방식으로 주식을 선별해 투자하던 투자자들이 있었다. 시장에서 변두리에서 비주류로 활동하던 신비에 싸인 이들이었다. 이들의 거래 방식은 법적으로 아무런 문제가 없었지만, 주가를 급등락시킬 가능성이 높았다. "프로그램 트레이더" 혹은 “소도둑떼”라고 불렸던 이들은 컴퓨터 프로그램을 통해 대량 주문을 넣는 방식으로 투자를 진행하고 있었다.
뉴욕 증권거래소, 나스닥 및 기타 규제 기관의 승인을 얻은 거래를 제외하고, 프로그램 트레이딩은 증권 거래 위원회에서 말하는 "펌프 앤 덤프(pump and dump; 헐값에 매입한 주식을 허위 정보 등으로 폭등시킨 뒤 팔아치우기)" 작전과 거의 차이가 없었다.
당시에는 프로그램 트레이딩의 영향을 측정할 만한 기술이 크게 부족했다. 하지만 한 가지는 분명했다. 프로그램 트레이딩은 실무 경험이 있고, 자금이 두둑한 이들에게 큰 수익을 빠르게 안겨주었다. 솔직히 말해서, 분명하게 입증된 것이 아니라, 그랬다는 주장이지. 하지만 다른 이들이 이 기법을 따라 하기 시작하자, 프로그램 트레이딩이 폭발적으로 증가했다는 사실에는 충분한 증거가 있다. 예나 지금이나, 수익이 있는 곳에 자본이 몰리기 마련이다.
프로그램 트레이딩에서 퀀트 투자로
프로그램 거래와 투자 현상이 어떻게 주류로 올라섰는지 자세히 살펴보기 전에 먼저 용어를 정의하고 넘어가도록 하자. 프로그램 또는 퀀트 트레이딩은 정량 분석을 기반으로 한 트레이딩 전략에서 비롯된다. 즉, 전적으로 수학적 계산과 수치를 통해 트레이딩 기회를 노린다는 말이다.
정량 분석(QA)은 수학 및 통계 모델링, 측정 및 연구조사를 통해 가격의 움직임을 이해하고자 하는 기법이다. 정량 분석의 목적은 자산 가격 및 거래량 같은 다양한 변수뿐만 아니라 실제 세상의 사건들이 자산 가격에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 이해하려는 것이다.
요즘 들어 퀀트 트레이딩은 금융 기관과 헤지 펀드에서 널리 사용되고 있다. 통상 퀀트 트레이딩은 대규모로 이뤄지고, 수십만 주의 주식과 다른 유가 증권이 매수 및 매도에 동원된다.
기법의 실제
정량적 기법은 애널리스트들에게 과거, 현재 및 예상된 미래 사건을 조사하고 분석할 수 있는 도구가 된다. 수치가 있는 모든 것들을 정량화할 수 있기 때문에, 정량 분석을 사용해 좋은 결과를 얻어내는 분야는 많다. 예를 들어, 정량 분석은 분석 화학, 재무 분석, 사회 과학 및 프로 스포츠에 사용되고 있다. 금융 시장에서, 예전 프로그램 트레이더라는 말은 이제 "퀀트(quants)"또는 "퀀트 자키(quanty jockeys)"로 바뀌었다.
하지만 대형 기관들만 퀀트 투자를 활용하는 것은 아니다. 퀀트 트레이딩 기법을 사용하는 개인 투자자들도 점점 많아지고 있다. 퀀트스타트(QuantStart) 등의 응용 프로그램들이 전략 선별, 백테스팅, 실행 및 위험 관리 툴을 종합적으로 제공하고 있는 것이 주요한 원인 중 하나다.
또한 퀀트 응용 프로그램들은 시장을 뛰어넘어 더 큰 가치를 제공한다. 정부 역시 통화 및 기타 경제 정책 결정에 정량 분석을 사용하고 있다. 이를 통해 정부와 중앙은행은 일반적으로 GDP 및 고용 수치 같은 통계 데이터를 추적하고 평가한다.
퀀트 투자의 규모
컴퓨터의 발전으로 엄청난 양의 데이터를 분석할 수 있게 되면서, 퀀트 투자의 규모는 날로 증가하고 있다. 미국 공개 시장 거래량 중 90%가 퀀트 방식으로 진행되고 있다. 글로벌 알고리즘 트레이딩 마켓(Global Algorithmic Trading Market)의 보고서에 따르면, 2016~2020년 사이 연평균 10.3%로 증가하고 있으며, 퀀트 금융 시장의 규모는 전 세계적으로 1조 달러 이상이라고 한다.
또한 올해 초 성과 상위 10위권 헤지 펀드들 중 6곳이 퀀트 펀드였다고 한다. 이 글에서 계속 다양한 퀀트 투자 스타일에 대해 살펴보겠지만, 성과 상위 퀀트 헤지 펀드들 대부분이 상품에 특화된 펀드라는 점이 흥미롭다.
세미 퀀트: 퀀트와 펀더멘탈 분석의 혼합
순수한 정량 분석은 그 자체로도 유용한 평가 도구임이 입증되었다. 하지만 투자 펀드에서 퀀트 전략이 점점 더 일반화됨에 따라, 측정하기가 보다 어려웠던 다른 방식들과 혼용하는 경향 또한 증가하고 있다.
투자 팩터를 보편적으로 일반화하려는 한 가지 목적이 아니라, 그것을 맥락적으로 이해하는데 초점을 맞추는 정성 분석이 정량 분석과 함께 사용되고 있다. 정성 분석은 투자 팩터를 정량화하기 보다 풍부한 설명을 도출해 내는 작업이다. 정성 분석은 인간이 "왜" 그리고 "어떻게" 행동하느냐에 대한 답을 찾으려는 시도다.
기업, 애널리스트 또는 투자자는 정성 분석과 정량 분석을 결합해, 어떤 결과물의 장점을 평가하고 싶어 한다. 여기에 사용되는 정성 분석에는 고객 설문 조사 및 패널 토론 등이 포함될 수 있다. 정량 분석은 재구매 고객 숫자, 고객 불만 및 특정 기간 동안의 보증 청구 건수 데이터를 검토하는 것에서 시작할 수 있다.
정량 분석과 정성 분석은 상반된 것이 아니다. 단지 철학이 다를 뿐이다. 따라서 이 둘을 함께 사용하면, 정보에 입각해 결정을 내릴 수 있는 유용한 정보를 얻을 수 있고, 이를 통해 더 나은 사회로 나가고, 재무 상태를 개선하며, 기업 경영을 향상시킬 수 있게 된다.
감정 배제
인간의 감정이 합리적 의사 결정의 방해물이라면, 퀀트 투자가 답이 될 수 있다. 공포와 탐욕, 그리고 정보의 홍수 속에서 생기는 당황스러움 앞에서, 감정은 합리적 사고를 방해하며, 대개는 손실로 이어진다. 퀀트 트레이딩에는 이런 문제가 없다. 컴퓨터와 수학은 감정이 없기 때문이다. 따라서 퀀트 트레이딩은 인간의 감정으로 인한 문제를 완전히 없애준다. 컴퓨터를 통해, 모니터링, 분석 및 거래 결정을 자동화할 수 있다.
하지만 이렇게 장점이 많긴 해도, 퀀트 투자가 모든 투자자에게 완벽한 해법은 아니다. 금융 시장은 세상에서 가장 역동적인 곳 중 하나다. 따라서 퀀트 트레이딩 모델이 성공을 계속하기 위해서는 이 또한 역동적이어야 한다. 많은 퀀트 트레이더들이 개발한 모델은 일시적인 시장 상황을 활용해 수익을 올리는 것이 대부분이며, 시장 상황이 바뀌면 결국 작동을 멈추게 된다.
다음 2부에서는 다양한 퀀트 투자 스타일에 대해 살펴보기로 한다.
(2부에서 계속).....