중국 기업가 “Cheng Jia”가 쓴 "The Art of Thinking"은 찰리 멍거의 사고 모델을 실제로 적용하는 방법에 관한 책이다.
“Cheng Jia”는 중국에서 멍거의 다학문적 접근 방식을 실천하고 있다. 멍거를 좋아하는 사람이라면 한 번쯤 읽어볼 만한 책이지만, 유감스럽게도 중국어로만 출간되었다. 이 글에서는 책의 가장 중요한 내용을 살펴보도록 한다.
이 책에서 가장 흥미로운 통찰 중 하나는 “숨겨진 메시지”다. 하워드 막스의 2단계 사고와 비슷하다. 메시지에는 "명시적 메시지"와 "숨겨진 메시지" 두 가지가 있다. 명시적 메시지는 "이유"를 설명하지 않아도 누구나 이해할 수 있는 메시다. 숨겨진 메시지는 명시적 메시지 안에 암시되어 있는 메시지다. 실제 숨겨진 메시지에 더 큰 무게가 실려 있다.
약간 모호할 수 있으므로, 실제 가치 투자 관련 사례를 사용해 보자.
올해 2월 워런 버핏은 CNBC의 레베카 퀵과 크래프트 하인즈(KHC) 투자에 대해 얘기를 나눴다. 크래프트 하인즈의 주가가 30%나 하락했을 때, 왜 버크셔에서 비중을 늘리지 않았는지 묻자, 버핏은 다음과 같은 명시적 메시지를 전했다.
퀵: 크래프트 하인즈의 주가가 30%나 더 싸졌는데 왜 더 사지 않았나?
버핏: 그만한 가치가 없었기 때문입니다.
퀵: 그러면 시장의 평가절하가 옳았다고 생각하나?
버핏: 퀵씨가 크래프트 하인즈 주식 2억 주 420억 달러 상당을 보유 중이라고 하죠. 우리가 나머지 300억~310억 달러 상당을 보유 중입니다. 따라서 전체 가치는 720억~730억 달러입니다. 아시겠지만, 크래프트 하인즈의 영업이익은 약 60억 달러입니다. 이제 영업이익이 60억 달러이고, 당분간 나아질 것 같지 않은 상황에서 720억 달러 이상을 지불할 수 있겠습니까? 다른 전망이 더 좋은 곳에 투자하는 편이 더 바람직하다고 생각합니다. 그렇다고 크래프트 하인즈의 전망이 끔찍하다는 말은 아닙니다.
퀵: 그렇다면 투자할 더 좋은 곳이 있는데, 왜 크래프트 하인즈를 팔지 않았나?
버핏: 거의 1,000억 달러에 달하는 쉽게 옮기기는 실질적으로 거의 불가능합니다. 하지만 100만 달러 내지 1,000만 달러 정도라면 쉽게 옮길 수 있습니다. 테드와 토드도 130억 달러 정도는 합리적으로 움직일 수 있습니다. 물론 어려울 수도 있습니다. 1,720억 달러라면 코끼리처럼 움직일 수밖에 없습니다. “Dancing With the Stars”에 나오는 사람들처럼 춤출 수는 없는 노릇이죠.
여기에 한 가지 명시적 메시지가 있다. 워런 버핏은 크래프트 하인드의 영업이익이 60억 달러인 상황에서는 720억 달러를 주고 사지 않겠다고 말했다.
숨겨진 메시지를 찾아내려고 할 때 가장 먼저 물어봐야 할 것은 "왜?"다. “왜 버핏은 크래프트 하인드의 영업이익이 60억 달러인 상황에서는 720억 달러를 주고 사지 않겠다는 걸까?”
버핏의 요구하는 최소 자본 수익률은 10%다. 크래프트 하인즈의 경우, 당시 세전 자본 수익률은 8.3%에 불과했고, 버핏의 최소 요구치를 충족시키지 못했다.
여기서 또 하나의 질문을 던져야 한다. “그렇다면 왜 버핏은 이전에 같은 기업에 대해 훨씬 높은 금액(1,070억 달러)을 기꺼이 지불했을까?” 버핏이 크래프트 하인즈에 1,070억 달러를 지불했을 당시, 향후 몇 년 동안 매년 최소 107억 달러의 영업이익을 올릴 수 있을 것으로 예상했다. 실제 크래프트 하인즈의 영업이익은 60억 달러에 불과했고, 당분간 크게 상승하지는 못할 것으로 보인다. 따라서 버핏은 예상한 10% 중에서 5.6%만 얻어냈다. 그의 예상이 틀린 것이다.
이어서 다음 질문은 “왜 크래프트 하인즈의 영업이익이 버핏의 예상에 훨씬 못 미쳤을까?”다.
과거 버핏은 명시적으로 말했다. “포장 제품 브랜드들이 소매 업체들의 자체 브랜드에 비해 약간 경쟁력을 잃었기 때문입니다.” 하지만 크래프트 하인즈의 포장 제품 브랜드들이 소매 업체들의 자체 브랜드에 비해 약간 경쟁력을 잃은 이유 또는 3G와 버크셔는 처음 투자했을 때 크래프트 하인즈가 소매 업체들에 비해 협상력이 있다고 생각한 이유에 대해서는 밝히지 않았다.
이렇게, 숨겨진 메시지의 다양한 계층을 탐색할 때 정보와 통찰이 점점 더 중요해지며, 각 계층마다 문제의 핵심에 점점 더 가까워진다. 이것이 멍거의 사고 모델이 가진 진정한 힘이다.
결론
유추해 보자면, 명시적 메시지는 분석의 원료이며, 숨겨진 메시지는 완제품이라고 할 수 있다. 버핏과 멍거가 전하는 지혜를 충분히 활용하려면, 원료를 가공해 완제품으로 바꿀 수 있어야 한다. 가장 좋은 방법은 "왜?"라는 질문을 계속하는 것이다. 때로는 정확한 답을 찾지 못할 수도 있지만, 무엇을 찾아내던 분명 원료 자체보다 더 깊고, 더 좋은 것일 것이다.
자료 출처: Grahamites, “Warren Buffett's Hidden Messages on Kraft Heinz”