벤저민 그레이엄의 책 현명한 투자자(Intelligent Investor)는 아직도 연간 10만 부 넘게 팔리고 있다고 합니다. 수많은 투자자들이 가치 투자를 배우고 싶어 하기 때문입니다. 하지만 워런 버핏이 말했듯이, 가치 투자는 "간단은 하지만, 쉬운 것은 아닙니다".
사실, 대다수의 투자자들은 그레이엄이 말한 가치 투자자가 절대 될 수 없을지도 모릅니다. 그 이유를 아래에서 설명해 보겠습니다. 투자자들을 무조건 무시해서가 아니라, 가치 투자와 그에 필요한 사고방식을 구성하는 많은 요인들을 고려할 때 그렇다는 말입니다. 다음 목록은 완전하지는 않지만, 그레이엄이 가치 투자에 필요하다고 믿었던 핵심 요소들입니다.
1. 독립적이고, 비판적으로 생각하라.
그레이엄은 스스로 생각하는 투자자가 되라고 말합니다. 그가 생각하는 "현명한 투자자"는 세상에서 가장 똑똑한 사람이 아니라, 팩트에 입각해 움직이고, 자기 자신 또는 자기감정을 조절할 수 있는 사람입니다.
현명한 투자자 3판에 논평을 게재한 월스트리트 저널의 칼럼니스트 제이스 츠바이크는 "현명한 투자자가 되는데 필요한 것은 인내심, 독립적 사고, 원칙, 배우려는 열망, 자제력 및 자신에 대한 이해"라고 말합니다. 독립적인 사고를 하게 되면, 시장 정서에 휘둘리지 않고, 팩트에 근거해 스스로 결론을 내릴 수 있기 때문입니다.
수많은 투자자들이 다른 사람의 말을 듣고 의견을 형성합니다. 때문에 소위 시장 전문가라는 이들은 매일 시장 예측을 내놓는데 바쁜 것이죠. 그레이엄은 냉정하고, 엄격한 수치를 바탕으로 결론을 내려야 한다고 설파했으며, 시장 전문가의 조언을 맹목적으로 따른다면 불행한 결과가 있을 뿐이라고 믿었습니다.
2. 역발상적인 사고방식을 가져라.
가치 지향 투자 회사 바우포스트 그룹을 세운 세스 클라만은 가치 투자를 "역발상과 계산기의 결혼"이라고 불렀습니다. 그레이엄과 대부분의 훌륭한 가치 투자자들에게, 역발상 투자란 한두 가지 이유로 투자자들에게 소외되어 있어 주가가 싼 주식(즉, 가치주)을 매수하는 것입니다.
구글, 아마존, 페이스북 및 넷플릭스 같은 현재 시장을 주도하고 있는 시가총액 최상위 종목들을 보십시오. 분명 좋은 기업인 것은 분명합니다. 하지만 역발상 투자에 적합한 소외된 주식과는 가장 동떨어져 있는 유형입니다.
역발상 투자자가 되면, 시장의 과잉 반응으로 소외되어 주가가 잘못 매겨진 주식을 찾아낼 수 있습니다. 하지만 이런 주식에 투자해 결실을 맺기 위해서는 때로는 엄청난 고통을 견뎌내야 할 경우가 있습니다.
3. 미래는 알 수 없다는 사실을 받아들여라.
미국 전 국방장관 도널드 럼스펠드는 "우리는 ‘알려진 사실을 아는’ 경우가 있고, ‘모른다는 사실을 알고 있는’ 경우도 있으며, ‘모르고 있다는 사실조차 모르는 경우’도 있다."라고 말한 바 있습니다.
그레이엄은 미래는 알 수 없으며, 따라서 주식 투자는 불확실성이 뒤따르기 마련이라는 사실을 이해했습니다. 그는 "미래에 대해서는 두 가지로 접근할 수 있는데, 하나는 예측하는 것이고, 다른 하나는 대비하는 것이라고 할 수 있다."라고 말합니다.
그레이엄은 미래를 예측하기보다는 대비하는데 집중했기 때문에, 아주 싼 주식에 투자하는 방향을 택했습니다. 미래가 예측한 것보다 더 나빠진다 해도, 즉 주가가 예상보다 더 하락한다 해도, 하락에는 한도가 있기 때문이었습니다.
4. 안전 마진을 추구하라.
그레이엄의 투자 방식에서는 "안전 마진"이 있는 기업의 주식을 매수하는 것이 핵심 개념입니다. 안전 마진은 어떤 이유로 기업의 미래 수익이 악화되는 경우에 보호 수단 역할을 해줍니다. 그레이엄은 미래는 예측 불가능하기 때문에 기업의 수익력 또한 아주 변동성이 크기 마련이라는 점을 이해했고, 따라서 청산 가치 또는 그 이하의 주가로 매수할 수 있는 기업의 주식을 선호했습니다.
그는 기업의 현재 자산(현금, 현금 등가물 및 일부 유동 자산)에서 부채를 제하는 방식으로 청산 가치를 결정했습니다(그레이엄은 이런 주식을 넷-넷 주식이라고 불렀습니다). 이를 통해 기업이 청산되는 경우에도 되돌려 받을 수 있는 최소한의 주가를 얻을 수 있습니다. 주가가 청산 가치보다 낮은 기업의 경우, 주가가 더 하락할 가능성은 제한적이지만, 다른 투자자들이 해당 기업의 가치를 깨닫거나, 사업이 돌아서게 되면, 상승 반전할 가능성이 더 높습니다.
5. 시간, 노력, 수고를 아끼지 마라.
그레이엄의 현명한 투자자는 사람을 주눅 들게 하는 책입니다. 작은 글자로 빽빽한 600쪽이 넘기 때문입니다. 그보다 먼저 나온 증권 분석은 그보다 훨씬 더 두껍습니다. 이런 이 두 책은 시장과 투자에 대해 충분히 알기 위해서는 많은 시간을 들여 노력과 수고를 들이지 않으면 안 된다는 그레이엄의 생각을 잘 보여줍니다.
워런 버핏이 직접 뽑아, 버크셔 해서웨이의 투자 자산 중 일부를 관리하고 있는 포트폴리오 매니저 토드 콤스는 올해 초,"버핏은 일과 중 거의 12시간을 읽는데 쓰고 있다."라고 말한 바 있습니다. 말하자면, 투자에는 많은 시간과 노력이 필요하며, 계속해서 배워나가야 한다는 것입니. 그리고 시장에 대한 지식을 쌓아나가기 위해서는 끝없는 인내심과 관심이 필요한데, 많은 이들이 그렇지 못합니다.
6. 사업주처럼 생각하라.
버크셔 해서웨이의 2013년 주주 서한에서 워런 버핏은 자신이 했던 두 건의 소규모 부동산 투자(아이오와의 농장과 뉴욕시의 빌딩 투자)에 대해 얘기합니다. 두 건 모두 수익성 높은 투자였지만, 버핏이 하고 싶었던 말은 주식 같은 자산을 매수할 경우, 기업의 일부를 사는 것이라는 생각을 가지라는 것이었습니다.
버핏은 "주식은 실시간으로 보유 가치를 알려주는 반면, 농장이나 뉴욕의 빌딩의 시세를 아직까지 모른다."라고 말합니다. 주식을 기업의 일부로 보라는 생각은 그레이엄이 언제나 강조한 것이며, 버핏은 자신이 투자를 단순히 주식 증서를 보유하는 것이 아니라 사업주가 되는 것으로 생각하게 된 것도 그레이엄의 덕분이라고 했습니다.
현명한 투자자에서 그레이엄은 "투자를 사업처럼 하는 것이 가장 현명한 일이다.... 무엇보다 먼저 주식을 해당 기업에 대한 소유권 또는 지분으로 보는 것이 가장 좋다."라고 말합니다. 이것이 바로 투자에 대한 올바른 생각이지만, 많은 투자자들이 그렇게 생각하지 않고 있습니다.
7. 원칙과 체계적인 과정을 유지하라.
그레이엄은 "정량적" 투자 방식을 특히 장려했습니다. 그가 정량적 방식이 더 나은 보호 수단이라고 생각한 이유는 시간이 지남에 따라 좋은 성과를 가져다줄 잠재력이 있는 가치주를 감정에 흔들리지 않고 원칙에 입각해 매수할 수 있게 해주기 때문입니다.
그레이엄은 "정성적" 투자 방식에는 예측과 예상이 개입되기 때문에 투기적 투자 방식으로 흐를 수 있고, 이는 다시 나쁜 결과로 이어질 것이라고 생각했습니다. 그레이엄은 현명한 투자자 14장 및 15장에서 기본적 기준에 입각한 두 가지 투자 전략을 제시합니다. 첫 번째는 방어적인 투자자를 위한 전략으로 일군의 가치주를 매수해 한 바구니, 즉 분산된 포트폴리오를 구성하는 것입니다. 간단히 살펴보면 다음과 같습니다.
- 적정한 기업 규모 - 중간 크기의 대기업.
- 건실한 재무 상태 - 유동자산이 유동부채보다 많아야 하며, 장기부채가 운전자본보다 작아야 한다.
- 수익의 안정성 - 장기적으로 수익을 기록해야 한다.
- 배당 기록 - 장기적으로 배당이 중단 없이 지급되어야 한다.
- 수익 성장 - 장기적으로 주당 순이익이 증가해야 한다.
- 적당한 PER 및 PBR 배수
8. 주가는 우리 편의를 위해 존재한다고 생각하라.
그레이엄은 주가 또는 시세는 "이를 활용하거나, 무시하라"라고 썼습니다. 주가가 상승하고 있다는 이유로 사거나, 주가가 하락하고 있다는 이유로 파는 식으로 투자하면 절대 안 된다고도 했습니다. 그보다는 기업의 내재 가치에 입각해, 충분히 매수해도 되는 주가를 정한 다음, 이를 기준으로 매수나 매도를 합리적으로 결정하라고 했습니다.
버핏은 "가격은 우리가 내는 돈이며, 가치는 그것을 통해 얻는 것이다."라는 말로 핵심을 짚었습니다. 주식의 가격은 최신 언론 보도와 자금의 흐름에 따라 크게 변동할 수 있습니다. 하지만 장기적으로 그 기반이 되는 기업의 가치를 따라가기 마련입니다. 따라서 비싸지 않은 합리적인 가격으로 주식을 매수해 보유하게 되면 보상이 돌아오게 됩니다.
9. 투기 아닌, 투자를 하라.
그레이엄은 자신을 투자자라고 생각했습니다. 자신이 정한 기준에 맞는 기업을 찾아, 그 주식을 매수해 장기간 보유했습니다. 그레이엄이 말하는 투기꾼은 기업의 가치에 관심을 두지 않습니다. 유일한 관심은 주가가 상승하느냐 아니냐 뿐입니다.
또한 그레이엄은 시장 및/또는 기업의 미래 수익을 예측해 주식을 매수하는 것도 일종의 투기이며, 그러면 저조한 수익률로 이어질 가능성이 높다고 생각했습니다. 현명한 투자자 1장에서 그레이엄은 투자와 투기를 이렇게 구분했습니다.
"투자는 철저한 분석에 근거하여 원금의 안전과 적절한 수익을 추구하는 것이다. 이러한 조건을 충족하지 못하는 행위는 투기다."
10. 월스트리트 마케팅에 속지 마라.
손을 흔들면서 어떤 기업은 칭찬하고, 어떤 기업은 쓰레기 취급하는 전문가들의 말에 혹하기 쉽지만, 주식의 움직임을 예측하기란 불가능한 일임을 이해해야 합니다. 온라인 투자 매체 모틀리풀에서 한 애널리스트는 이렇게 말합니다.
"시장 하락이 일어날 것이라는 가정을 바탕으로 포트폴리오를 구축해야 한다. 그리고 시장이 하락하더라고 최소한의 손해가 가도록 투자해야 한다. 주식의 기반이 되는 기업에 초점을 맞춰야 나가야 한다. 어쨌든 장기적으로 기업의 실적이 곧 주식의 성과를 이어질 것이기 때문이다."
가치 투자는 심리적 속성이 개입되고 반드시 지켜야만 하는 여러 기준이 존재하는 다층적인 과정이지만, 가치 투자 철학을 받아들여 참고 견디는 투자자들에게 좋은 결실이 있을 것이라 생각합니다. 단순함이 곧 쉬움을 의미하는 것은 아니지만, 잘 구축한 가치 투자 과정을 잘 만들어 지키면, 장기적으로 보상을 얻을 수 있을 것입니다.