주식의 가장 큰 매력은 ‘배당’ 이 있다는 것이다. 주식의 배당은 주식 자체의 자본이득을 제하고서라도 기간별로 마치 채권의 이자처럼 들어오는 배당소득을 제공하기 때문이다. 보통 우리가 시장에서 배당을 많이 주는 주식은 ‘배당주’ 로 불린다. 그런데 과연 배당률이 높다면 좋은 배당주일까? 좋은 배당주의 기준은 무엇일까? 지금부터 알아보도록 하자.
Dividend Premium
어느덧 2018년도 2분기가 다 되어 간다. 그 말인 즉슨 이제 투자자들이 슬슬 분기 배당에 대비한 배당 플레이를 시작할 시점이라는 뜻이다. 과거 한국 주식시장은 분기배당이 거의 없었으나 최근 삼성전자를 기점으로 분기배당 종목이 늘고 있기 때문에, 분기배당 플레이는 아주 유효한 전략이 될 것이다. 물론 대개의 배당주는 연말배당금 기대감이 커지는 3-4분기에 가장 좋은 성과를 보일 수 있기 때문에, 미리 관련 종목을 편입해서 시세차익과 배당수익을 동시에 얻는 시도 역시 좋다.
그러면 이제 우리는 그저 배당을 많이 주는 주식을 사면 짭짤한 수익을 올릴 수 있는 것인가? 그렇지는 않다. 왜냐 하면 배당주를 고를 때 우리가 고려해야 하는 지표는 시가배당률/배당성향/배당성장률 총 3가지이기 때문이다. 이 3가지 지표는 상호 보완적이기도 하지만 때로는 배당주를 고를 때 우리에게 고민거리를 제공하기도 한다. 간단한 산수를 통해 알아보자. 주식의 프리미엄과 밸류에이션을 측정하는 가장 간단한 지표인 PER에서 출발하면 쉽다.
PER & Dividend
PER은 P(주가)/EPS(주당순이익) 이다. 그런데 우리는 유망한 배당주를 찾을 것이므로, 주가 P를 계산할 때 배당할인모형을 사용하도록 하자. 그렇게 되면 주가 P는
- D(배당금)/(k(요구수익률)-g(배당성장률))
이 된다. PER는 이 식을 EPS로 나눈 것이므로, 이를 적용하면 아래와 같이 된다.
- PER=(배당금/주당순이익)/((k-g)/주당순이익)
인데, 여기서 투자자들의 요구수익률을 상수로 가정하면 PER은 곧 배당성향/f(배당성장률) 이 된다. PER의 역수는 주식의 기대수익률이므로, 여기까지 보면 단순히 배당성향도 높고 배당성장률도 높아서 PER이 낮은 주식을 찾으면 될 것 같지만 문제는 그리 간단치 않다. 왜냐 하면 배당성향과 배당성장률이 모두 높은 주식은 아주 드물거나 없기 때문이다.
Mutually Exclusive
이는 배당성향과 배당성장률이라는 두 가지 변수가 각각 '가치' 와 '성장' 이라는 주식의 서로 다른 두 가지 스타일에서 기인함에 의한다. 배당성향이 높은 주식은 보통 현금이 넉넉하고 안정적인 실적을 가지나, 향후 성장 가능성이 상당히 제한되어 있어 높은 배당성장률을 보여주기 어렵다. 반대로 배당성장률이 높은 기업은 실적이 지속적으로 크게 상승할 가능성이 높으나, 상당수 금액을 성장을 위한 재투자에 소비할 것이기 때문에 배당성향 자체는 높지 않다.
한국전력과 셀트리온을 비교해 보면 아주 쉽다.
따라서, 우리가 배당주를 고를 때에는 배당성향과 배당성장률 중 하나를 선택해야 하는 처지에 놓일 수밖에 없다는 것이다. 또한 이를 잘 선택하기 위해서는 결국 주식시장 자체의 스타일이 가치주에 우호적일 것인가 아니면 성장주에 우호적일 것인가부터 따져 보아야 한다. 물론 여기서 가장 좋은 방법은 배당성향이 높은 주식과 배당성장률이 높은 주식을 여러 개 모아 포트폴리오를 구성하는 것이다. 그러나 개인이 이를 만들어 내기는 어렵다. 그렇다면 무엇이 필요한가?
You Need Some Help
그러므로, 배당주를 고를 때에는 적어도 분기 정도의 타임 호라이즌을 염두에 둔 시장 스타일 변화에 대한 전문가의 도움을 구하는 것이 좋다. 만약 무조건 시가배당률이 높다는 이유로 이것저것 종목을 골라 추천해주는 전문가가 있다면, 의심을 가져야 한다는 뜻이다. 그리고 한 가지 기억해 두셔야 할 점은, 아무리 배당성향이 좋거나 배당성장률이 높을 것 같다고 한들 실적이 꺾이면 시세에서 얻는 손실이 배당수익률을 크게 상회할 것이기 때문에, 실적 역시 여전히 중요한 고려 대상이 되어야 한다는 것이다.